公司可以賣多少錢？告訴你兩個簡單的估值方式／CP
身為一個有實際募資經驗、也寫過數十件收購／股份轉換價格合理性意見書的創業者兼會計師，常常有人問本文作者應該如何評估公司價值。於是在這裡提供兩種簡單的方法，協助非財務背景的創業者有些基本概念。
身為一個有實際募資經驗、也寫過數十件收購／股份轉換價格合理性意見書的創業者兼會計師，常常有人問我應該要如何評估公司價值。
不過我先聲明，自己沒有待過創投、對於他們怎麼評估公司價值只知皮毛，對於無形資產鑑價也不瞭解；但希望透過以下介紹的評價基本概念，讓大家對於自己的身價有進一步的認識。
依照筆者自己的習慣，會先從舉個例子開始，這樣比講理論容易理解。以下就借用朋友「傘王」的名字舉例，但數字全部是捏造的，千萬不要信以為真。
作者註：請注意，本文介紹的評估方式可能不適用於新創公司、也不見得適用於雲端軟體之類的創新商業模式。
案例背景說明
故事開始，傘王做雨傘零售已經十年了，2017年實際及2018年預計的損益狀況如下：
為了方便說明，這是經過大幅簡化的數字；同時也假設每家店的營收一樣、而且年初就開店。
第一種思考方式：獲利 x 5–10倍（本益比）
現在，若有人想要買傘王整間公司、並且連人一起打包帶走，傘王該開價多少？
通常在這個時候，我會先建議請對方開價；如果是專業投資人，自然會派出團隊來實地查核，評估傘王到底值多少錢。但創業者最常遇到的問題是：即使對方開了價，也不知道是否合理。
在這裡，我提供一個非常簡單的思考方式：
獲利 x 5–10倍
如果用這種方式思考，依照上表中傘王2017年的實際獲利，至少要拿到：
1,700萬 x 5倍 = 8,500萬。
至於能否拿到10倍、甚至更多，會有非常多變因，請參考下段。
但下一個問題是，傘王還會成長，這件事有沒有考慮進去？如果傘王真的在2018年做到上述預估數字，也就是獲利2,800萬，那麼傘王是否可以拿到5倍，也就是1.4億呢？
不過此時投資人會說：
傘王是否真的能做到營收3億，現在沒人知道。
傘王不是上市櫃公司；所以如果投資人買了以後想出售，沒有那麼快、也沒那麼容易。
考慮到變現的容易程度，就是所謂的「流動性風險」，通常公司價值要打個折。至於打多少折，我也無法給你一個準確的數字；但一般來說，非上市櫃公司會打個7折、甚至5折。
所以我才建議簡單的「5–10倍」思考。既然不考慮成長性，那麼流動性也別打折了吧？但是在實務上，還會考慮到非常多東西，例如：
併購以後重要幹部會不會留下來？傘王本人會不會留下來繼續打工？
傘王2017年的營收與成本是否真實？會計入帳的數字準確性有多少？
就算相較於2017年，2018年的淨利可以大幅成長64.7%，2019年還能維持相同數字嗎？
這市場究竟有多大？做到多少營收時會遇到成長瓶頸？
有沒有虎視眈眈的競爭者隨時準備超越？
有沒有存在大環境的變因，導致產業前景堪憂？例如法令改變，政府突然不准大家撐傘；又或者全球暖化，台灣下雨天數只剩10%怎麼辦？如果基本工資調整，每家店的人事成本上漲？
萬一製造工廠突然被購併，買家入主後宣佈漲價10%怎麼辦？
傘王成功的商業模式，是否可以順利被複製到國外？
總之，會有很多原因影響到公司價值。再三提醒：
5–10倍只是提供一個簡單思考的方式，不是絕對數字！
上面這個獲利乘5–10倍的評估方式，就是股票市場常說的本益比（PE值）。若本益比為5，公司價值就是獲利的5倍（注意：獲利是指公司賺的錢，要扣掉薪資水電等等所有的東西甚至所得稅，不光是指營收扣掉買貨成本）。
至於是否要用5倍、甚至10倍來考量，還得看所屬產業、公司大小以及市場規模而定。例如說台股的長期本益比都在15上下，但生技產業考慮到未來獲利的爆炸性（生技要嘛虧十年，要嘛大賺錢），本益比通常都偏高。
又例如上市櫃企業的子公司，雖然屬於未上市櫃公司，但長期的營收獲利來源穩定，帳務與內稽內控因為隸屬於集團，也有一定水準；所以這類公司的價值評估倍數，可能就會比只有3–5年營業實績的公司來得高。
此外，一年淨利有幾千萬、甚至上億的公司，與一年只有幾百萬的公司也存在著價值差異。
回到傘王本身來看。如果傘王信心滿滿，認為2018年一定會賺2,800萬、2019年會賺4,600萬，後面以此類推，就應該請投資人把成長率列入買價。
如果投資人不願意呢？那麼傘王當然可以不要賣（不缺錢、不急著賣的最大啊），也可以試著要求投資人先買一部分，例如67%；並且要求投資人保證3–5年後一定會再買剩下的33%。
至於後面這33%的買價，就依據傘王未來3–5年實際的獲利成長率，屆時再往上加碼了。
必須強調的一點是，前面舉例的67%就是2/3股權，代表投資人在股東會／董事會的表決案中，具有絕對控制力，基本上投資人說了算。
所以也有人是先賣51%，剛好讓投資人過半，但重大議案自己還是能表示意見。至於到底用哪個比例，就看各位賭性有多堅強了。當然也是有人追求100%出售，現金落袋為安。
第二種評估方式：淨值
如果傘王一直賺錢，卻始終未分配給股東，代表他過去的獲利都還在公司裡面，公司的淨值就會很高。
假設10年前的股本是一股10元、資本額是500萬，經過十年的生聚教訓，傘王總共累積賺了10倍的股本（5,000萬），公司淨值變成每股100元；而這5,000萬都在銀行存款裡、或是拿去買貨。
因此投資人購買傘王的時候，自然應該連這部分一起買下；不然傘王就先狂發股利給自己，把這5,000萬發光，再把公司賣給投資人就好了。
又假設傘王過去已經買了不少店面，而這些店面都已經增值兩倍；但因為「房產增值」通常不會反映在未上市櫃公司的資產負債表上，所以買家的開價也應該把增值考慮進去。
淨值也常用於虧損公司的估值上。因為公司正在虧損，所以自然無法用第一種方式來計算價值，此時很有可能就會用淨值來估計。
假設某家公司已經連虧十年（當然不是傘王）、銀行存款剩100萬，機器設備到二手市場拍賣可以獲得1,000萬，但銀行借款還有300萬；此時公司的價值很有可能就是
存款100萬 + 機器1000萬 - 負債300萬 = 800萬
小結
以上只是簡單的評估方法，而要評估企業價值，其實還有很多種方式；例如計算自由現金流量、製作未來幾年的財務預測、資本與營收的比例、甚至考量併購溢價率等等。
但由於本文旨在給非財務背景的人一點簡單觀念，所以其他方法就先不多做介紹了。祝各位老闆都順利發財！